雙碳政策和能耗雙控下鋼鐵產(chǎn)量控制是長期基調(diào)

　　雙碳目標(biāo)和能耗雙控是粗鋼產(chǎn)量的長期限制因素。22年發(fā)改委等三部委提出2025年80%以上鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造，并確保2030年完成鋼鐵行業(yè)碳達峰，是中長期鋼鐵產(chǎn)量控制的長效約束。

　　回顧21年，8月17日發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，其中廣西、江蘇、山西等9個省份上半年能耗指標(biāo)不降反升。受此影響，21年8月起高爐檢修數(shù)量持續(xù)上行，四季度全國高爐檢修總?cè)莘e同比增長約80%，產(chǎn)能利用率從年初的91%左右降至75%。同時，動力煤供給不足導(dǎo)致供電緊張，電爐產(chǎn)能利用率也大幅下降，一度從5月份峰值的77%降至10月初的44%。

　　短期環(huán)保限產(chǎn)下，華北地區(qū)產(chǎn)量壓降明顯

　　秋冬季環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)影響華北地區(qū)鋼鐵產(chǎn)量。2017年以來，京津冀地區(qū)的秋冬季大氣污染防治已經(jīng)常態(tài)化，21-22年要求PM2.5濃度要同比降低4%，考慮到22年1月濃度87μg/m3是高于21年，環(huán)保約束仍然不容忽視。

　　根據(jù)工信部和生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《兩部門關(guān)于開展京津冀及周邊地區(qū)2021-2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》，要求重點區(qū)域21年11月15日至年底確保完成產(chǎn)量壓減任務(wù)目標(biāo)，且22年1月1日至3月15日錯峰生產(chǎn)比例不低于上年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。文件影響省份主要包括河北、山東、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山東、山西三省粗鋼產(chǎn)量占全國粗鋼產(chǎn)量的37%左右，合計產(chǎn)量約為4億噸。按照22年1-2月三省產(chǎn)量合計6466萬噸計算，預(yù)計1-2月限產(chǎn)30%的幅度將導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量減少大約1940萬噸。

　　預(yù)計22年粗鋼產(chǎn)量將進一步下降

　　目前全國粗鋼產(chǎn)量增速已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計后續(xù)降幅將進一步擴大。進入22年后，1-2月因華北限產(chǎn)等因素，累計粗鋼產(chǎn)量為1.58億噸，同比下降10%。3月以后預(yù)計隨著鋼企復(fù)產(chǎn)，供給將有一定回暖，但全年產(chǎn)量壓減目標(biāo)難言放松，預(yù)計22年全國粗鋼產(chǎn)量同比將繼續(xù)下降約2%。

基建回暖帶動需求上升

　　基建：近期專項債出現(xiàn)集中募集

　　基建資金投入的主要增量來源于專項債，22年專項債出現(xiàn)前置發(fā)放。自籌資金約占基建投資的59%，其中專項債的重要性與日俱增。2019年9月4日，國常會規(guī)定“專項債不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目”，之后專項債流向基建比例從2019年的約30%提高至2020年的60%以上。

　　往年專項債在8月發(fā)放進度一般能達到90%以上，但21年8-11月期間發(fā)放了全年總量的59%。面對經(jīng)濟下行壓力，財政部也提前下達了22年新增專項債券額度1.46萬億元。目前來看，2022年初至今專項債已經(jīng)累計發(fā)放1.19萬億元，預(yù)計專項債前置將有效拉動上半年基建投資。同時年初至今新增專項債的區(qū)域分布上，華東地區(qū)占比高達36.4%，單個省份發(fā)行專項債較多的包括廣東(1814億元)、山東(1410億元)和四川(914億元)。

　　十四五項目開工建設(shè)正在加快推進

　　十四五規(guī)劃下，各省正在加快推進重大項目建設(shè)進度。值得注意的是，交通運輸領(lǐng)域的持續(xù)投入將有力提振基建用鋼需求。2021年交通運輸部印發(fā)了《關(guān)于服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局的指導(dǎo)意見》，制定的三年行動計劃中提到，將擴大循環(huán)規(guī)模、大力完善綜合交通網(wǎng)絡(luò)，新增城際鐵路和市域鐵路運營里程3000公里，新改建高速公路里程2.5萬公里，新增民用機場30個以上。根據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有17個省市公布22年重點項目計劃，合計投資金額達到9.53萬億元，其中安徽、江西、浙江均超過1萬億元，且區(qū)域分布上，華東和華南占據(jù)一二位，占比分別約56%和15%。

　　預(yù)計22年基建用鋼同比增長6.35%

　　近期專項債集中募集，疊加后續(xù)十四五項目的陸續(xù)開工，基建需求預(yù)期回暖。在短期宏觀經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，中國人民銀行于21年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約1.2萬億元，凸顯了政府“跨周期調(diào)節(jié)”的決心。同時，兩會也提出22年GDP增速5.5%左右的目標(biāo)，預(yù)計全年需求無需過于悲觀。

　　考慮到專項債集中募集和十四五項目開工的積極影響，鐵路、高速公路、軌交、能源、水利水務(wù)等領(lǐng)域基建用鋼需求均有所增長。中性情形下，預(yù)計2022年基建投資將增加7.05%，對應(yīng)全年基建領(lǐng)域用鋼量為1.88億噸，同比增長1123萬噸，增幅6.35%。

供需改善、庫存去化，鋼價預(yù)期回升

　　庫存：下行拐點已現(xiàn)，去化有望提速

　　當(dāng)前庫存進入下行階段，基建回暖或?qū)⒓涌旌罄m(xù)去化速度。一般地，由于春節(jié)期間施工項目停工、但高爐不停產(chǎn)，會出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。22年初以來雖然需求弱勢，但供給端收縮明顯，導(dǎo)致庫存整體處于低位且累庫時間較往年更短，庫存拐點出現(xiàn)時間提前至春節(jié)后第五周。

　　截至22年3月18日，全國鋼廠和社會鋼材總庫存為2344萬噸，略高于2019年，但低于2018年同期水平。從建筑鋼材成交情況來看，22年整體恢復(fù)速度類似于18-19年，不過短期受疫情反復(fù)影響，建筑鋼材成交和去庫速度均受到一定影響;但若后續(xù)疫情得到控制，預(yù)計基建需求的回暖將有力提振鋼材消費，進而加快鋼材庫存去化速度。

　　鋼價：2021年整體價格中樞上移

　　2021年鋼價整體較為強勢，螺旋管價格經(jīng)歷兩輪起落。2021上半年在供給端限產(chǎn)預(yù)期和需求較好的共同作用下，鋼價持續(xù)上行，一度達到6000元/噸的歷史高位。但隨著政府保供穩(wěn)價的政策引導(dǎo)，后續(xù)鋼鐵供給預(yù)期保持穩(wěn)定，5月下旬鋼價迎來大幅下跌。

　　此后雖然需求逐漸回落，但能耗雙控下限產(chǎn)趨嚴(yán)，下半年鋼鐵產(chǎn)量長期處于低位，供給偏緊導(dǎo)致鋼價在9月再次迎來第二輪上漲。進入10月下旬后，由于地產(chǎn)等行業(yè)需求迅速回落，疊加鐵礦石價格持續(xù)下行，鋼價迅速回落，從10月11日6019元/噸的高位大幅跌至11月18日的4710元/噸，跌幅高達22%。

　　預(yù)計22年Q2基建需求回暖下鋼價將再次上漲

　　短期鋼價保持震蕩，但后續(xù)基建需求回暖預(yù)計將帶動鋼價上漲。鋼鐵價格在21年Q4迅速回落后已趨于穩(wěn)定，雖然下游需求也較為疲軟，但在北方秋冬季錯峰生產(chǎn)政策下供給端持續(xù)受限，鋼價維持相對堅挺。

原料價格中樞回落，盈利逐漸改善

　　鐵礦石供給平穩(wěn)、需求低迷

　　海外主要礦山發(fā)運穩(wěn)定、需求受鋼鐵限產(chǎn)影響保持低迷。海外鐵礦石供給主要來源于澳洲和巴西，目前供給保持穩(wěn)定，根據(jù)2019年6月開始發(fā)布的澳洲及巴西19港數(shù)據(jù)，21年周度平均發(fā)運量達到2400萬噸以上，同比增加1.6%，隨著澳洲礦山檢修季基本結(jié)束，且22年國外礦山產(chǎn)能仍在增長，預(yù)計未來整體供應(yīng)量較為充足。與此同時，鋼鐵限產(chǎn)導(dǎo)致日均鐵水產(chǎn)量從21年7月開始持續(xù)下行，鐵礦需求陷入低谷。進入22年后，年初至今日均鐵水產(chǎn)量為214萬噸，較2019年和2020年同期分別下降了約3.6%和12.5%。且中期雙碳目標(biāo)下未來鋼鐵產(chǎn)量難以大幅增長，預(yù)期鐵礦石需求將保持弱勢。

　　鐵礦石庫存高企下預(yù)計價格偏弱運行

　　鐵礦石庫存處于歷史高位，預(yù)計后續(xù)價格承壓。供給穩(wěn)定、需求弱勢下，鐵礦石在2021年下半年出現(xiàn)持續(xù)累庫，目前港口庫存也處于歷史高位，截至22年3月18日，港口庫存合計為1.55億噸，遠(yuǎn)高于歷史同期庫存水平，同比增長19%，較19年同期也增長了約5%。因此，若將鐵礦石供需格局和2019年同期相比，供給更為寬松，需求較當(dāng)時更差，且?guī)齑娓撸蕝⒖?019年情形，預(yù)計后續(xù)鐵礦石價格難以持續(xù)維持高位，預(yù)計價格中樞在700-750元/噸區(qū)間，即110-120美元/噸。

　　焦炭盈利嚴(yán)重受到焦煤價格影響

　　焦煤作為焦炭的主要原料，其價格對焦炭盈利影響很大。2021年上半年焦煤整體供給偏緊，價格持續(xù)上升推升了焦炭價格的上漲;但隨著焦煤供給緊張問題逐漸緩解，焦煤價格逐漸下行，焦炭價格也從10月底開始迅速回落。進入2022年后，在需求回暖預(yù)期下，雙焦價格有所回升。但由于焦煤整體供給彈性不大，雙焦價格變化博弈過程中焦煤價格較焦炭更為強勢，21年10月之后焦企盈利處于低位。但目前焦炭盈利有一定好轉(zhuǎn)，截至22年3月18日，焦化廠平均盈利約為244元/噸，盈利修復(fù)下焦化廠生產(chǎn)積極性有所提升。

　　上游供給相對剛性，預(yù)計價格保持強勢

　　焦煤供給偏緊、價格高位，支撐焦炭價格高位震蕩。我國的焦炭產(chǎn)能分為獨立焦化廠和鋼廠配套的焦?fàn)t，由于鋼廠可以用鋼鐵的盈利來對沖焦炭的虧損，所以焦炭盈利情況對獨立焦化廠的生產(chǎn)影響更大。從產(chǎn)能利用率來看，21年6月初高景氣時兩者皆為90%左右，但在當(dāng)前焦企利潤較差的情況下，鋼廠焦?fàn)t的產(chǎn)能利用率維持在90%附近，而獨立焦化廠的產(chǎn)能利用率僅為77%。

　　我國焦煤供給整體偏緊，產(chǎn)量增長空間有限，同時隨著穩(wěn)經(jīng)濟效果逐漸顯現(xiàn)，下游鋼企存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期將導(dǎo)致需求回暖，同時庫存保持低位情況下，預(yù)計焦煤價格穩(wěn)中有升。焦炭方面，需求同樣受益穩(wěn)增長，但產(chǎn)量也會因近期盈利修復(fù)而有所增長，預(yù)計焦炭價格高位震蕩。